谈判行动时，您可以查看Jin Qilin分析师的研究报告。这是授权，专业，及时和包容的，可帮助他利用潜在的主题机会。 转折点即将到来吗？ 9月10日：增加财政部债券收益率下降趋势的可能性
- 返回监视和预测系列（i）
资料来源：mingcha宏
文字Caixin宏观团队Wu Chaoming Duan Yujia研究所
核心视图
自新世纪初以来，10年金融债务绩效的核心决定因素经历了几种重要的结构性变化，这客观地反映了我国家的经济发展阶段的演变和增长的冲动。中央绩效预测因素逐渐变为变量，例如早期房地产周期，融资循环和流行病的影响。特别是在加速转移的背景下自2025年以来，近年来，近年来，近年来，变量和传统回报之间的“分裂”现象已经得到了加强，这表明“丢失的锚”的重要特征。根据这种情况，本研究试图建立一个基于多个维度的新分析框架，包括现实经济的结构，金融市场的发展，货币政策的调整和外部环境的变化，以更准确地预测利率的趋势。
1。我国财务义务的收益受到三个主要因素的影响。真正的经济，财务和财务结构。在实体级别，GDP捍卫者通常伴随着通货膨胀压力的增加，这会导致政策中的严格严格，这增加了利率的实际要求并提高收益率。公司绩效（ROE）的提高反映了资本的增加收益率和投资需求的增加，并通过增加市场风险偏好而与回报更为正面。在货币和财务层面，美元的加强会对资本退出施加压力，减轻了国家货币政策，从而抑制了收益率。社会财务量表的扩大促进了公司的实际融资成本和通货膨胀的期望，从而促进了向上的回报。银行净利润率的增加通常是指回收信用需求和经济活力的恢复，这将是对门票分配，门票，将加强政策预测并共同促进收益率的需求。在财务结构层面上，直接基金比例的增加有助于改善货币政策的沟通，提高市场流动性和机构增加债券的分配和人行道的收益率。 Fina的杠杆指数的增加NCIAL部门通常意味着丰富的流动性和风险食欲的融合，鼓励资本流入金融债券市场并减少更多。
2。9月10日的宝藏债券的收益率相对较高，我们希望在第四季度保持不断下降。经济数据在7月至8月之间削弱了，宝藏债券促进了社会融资的共鸣以及撤离资本转移和债券的影响，这主要是由于政府债券提供的增加，这是由于全球变暖的通货膨胀期望。望向九月，产量仍然面对两种力量的同时作用，上下推动。下降 - 击落力主要是由于实体需求的大幅下降，GDP的标称增长不断减少以及政府债券排放的压力。屈曲的力量主要来自重复期望引起的资本退出压力通货膨胀和“股份和债券的sierras”。根据VAR模型的多种因素和计划的结果，预计在8月的回报率继续增加后，它将导致9月的转折点，这表明第四季度的总体趋势持续下降。当前和未来10年性能期的波动率范围预计在1.5％至1.8％之间。
文本
1。影响10年财务义务产量的关键因素
10年宝藏的影响力的主要因素可以分为四个方面：基本，政治，资本以及供应和需求。其中，基金会涵盖了经济增长以及国家和国际通货膨胀的水平。政策和资本方面主要包括货币政策，财政政策，财务监督和工业政策。供求的各个方面取决于融资政策，广泛的流动性，机构行为，风险偏好和变化n居民资产的分配。以上因素彼此影响，但在不同的阶段，主要矛盾因素可能有所不同。为了系统地分析十年来宝藏债券收益率的趋势，我使用了三个级别的测量系统的指标：实体水平，财务和财务水平以及财务结构水平。建立一个分析框架。
（i）实体指标
1。GDP偏差指数
作为一般定价水平的核心指标，GDP缩写指数的变化显示了十年来宝藏债券的产量有特定的正相关性（见图1）。 GDP的缩进器指数的增加通常表明经济是强劲的内源性需求，并且面临某些通货膨胀压力。这对性能有双重影响。首先，它们形成了一个中央银行，以加强货币政策和坦率的通货膨胀期望，ASES名义利率。其次，缩水器指数的增加还意味着未来倒置的实际产率面临下降压力。为了承担这一风险，投资者将需要更高的利率作为风险补偿，甚至更令人鼓舞的财务义务。从历史数据来看，这种相关性在2013年之前尤为重要，因为货币政策更多地关注通货膨胀管理。尽管由于货币政策框架的变化和加强财务监督的变化，两者之间的协调已经削弱了，但通缩指数仍然是确定利率趋势的重要参考。
2。ROE（资产净率）
ROE是使用自己的资本来衡量公司盈利能力的重要指标，这反映了公司的运营效率和盈利能力。这种波动与十年期财政部债券的收益率的波动显着相关E（见图2）。主要逻辑是，随着ROE的增加，这意味着资本收益和投资的吸引力增加。另一方面，投资和融资需求的增加增加了市值成本，并间接增加了财务义务。同时，利润的增加通常意味着通货膨胀期望的增加，敦促市场塑造对货币政策的期望，从而提高了宝藏债券的收益率。同时，ROE的增加表明，对公司未来利润的市场期望相对乐观，市场风险偏好增加，并且资本可以从债券市场流向资本资产，这导致债券收益率的提高。
（ii）财务和良好指标
1。概括的美元指数
国际货币市场作为详尽地反映出美元汇率的指标，美元指数HA与中国政府债券的收益率有特定的负相关性（见图3）。当加强美元指数时，美国经济通常相对较强，并且可能存在资本压力。它敦促该国采取更轻松的货币政策来稳定经济增长和金融市场，从而促进宝藏债券的产量下降。
2。社会融资规模
从金融体系的运营角度来看，社会融资量表代表了金融体系中资金的总使用，增长率的变化直接反映了信用增长的节奏，他们与财政部债券收益率的趋势呈正相关（见图4）。三条道路将提高收益率的上升趋势，尤其是当政府债券促进信贷扩张时，随着社会基金的增长，这一趋势会加速。首先，对实际融资需求的反弹增加了总资本成本，这增加了利率上升压力。其次，不断扩大的信誉通常意味着对经济复苏和通货膨胀的期望，市场可以预期提前加强货币政策。第三，随着市场风险偏好的恢复，资金可以从债券市场流向股票市场，从而减少了债券市场的需求，从而增加了宝藏债券的收益。随着社会基金的增长率下降，根据上述机制的作用促进债券利率。
从历史数据来看，宝藏产量的社会融资迹象遭受了动态的发展。在2008年底的经济刺激计划达到40亿美元之后，对实际经济的资金需求大大增加，信贷数据和社会融资逐渐成为宏观经济和债券市场的未来观点。自2013年以来，直接融资的发展已降低了信贷与IN之间的相关性工业经济以及包括直接融资在内的总社会融资余额的增长率已成为债券市场影响力的重要指标，并在分析债券市场的分析中执行了关键指标。但是，随着近年来房地产周期的减少，基金这是通风的，财务数据一直在“握水”。经济增长阶段正在逐渐批准，财务数据的关键重要性在削弱现实经济和债券市场，但它仍然是债券绩效分析的关键指标。
3。兴趣的变化
净利润反映了银行的盈利能力，并显示出与财富债务绩效的显着正相关。这背后反映了银行盈利能力和宏观利率环境的相同方向变化（见图5）。净利息的更大范围通常意味着恢复信贷需求，提高谈判能力of银行并恢复经济活力。此更改将逐渐发送到利率市场。另一方面，银行的盈利能力提高可以减少安全资产的分配，例如财务义务和更多的资本可以流向信贷或证券市场，从而减少了债券需求和收益率的增加。同时，提高经济期望和信用增长往往会引起人们对通货膨胀的担忧，以及对货币政策截止日期的市场期望，逐渐变暖，从而在中期和长期内提高了宝藏债券的产量。
（iii）财务结构指标
1。直接和间接融资比率
间接资金直接资金之间的关系反映了该国融资结构的特征。比例越大，金融市场越完整和成熟，它们与政府债务的收益率负面相关（请参阅图6）。这背后的逻辑主要来自三个方面。首先，直接资金的比例提高了，提高了货币政策的沟通效率，以及将政策利率与金融债务收益率更加柔和的沟通。通过间接融资（银行贷款）控制的金融体系对保单的利率不敏感，并且需要调整保险利率。很难将所有内容迅速发送到债券市场。随着直接资金（债券，股票）的比例增加，资本市场价格变得更加面向市场，政策利率的变化可以通过“政策利率→市场利率→债券绩效”来更快地发送。其次，直接融资，尤其是政府债券提供的增加，中央银行通常会积极注入流动性来支持它，将Rico Capital带入银行间市场，而短期利率的下降趋势被降低SE长期宝藏产量。第三，直接融资的扩展意味着传统信贷公司的比例相对下降。银行和其他机构将增加高质量债券的分配，例如财宝债务，并对金融债务收益率施加更大的下降压力。
2。金融部门的杠杆关系
金融部门的杠杆关系是资本杠杆的水平，风险资金是衡量合并引擎水平的重要指标。这种变化通常与金融负债的绩效负相关（见图7）。她背后的逻辑反映在两个主要方面。首先，销售中不断增长的杠杆关系通常表明金融市场相对丰富。随着市场上一般提供资金的增加，金融机构的负债减少并被送往资产的一边，从而减少了市场利率水平，包括财宝债务。其次，金融部门杠杆关系的增加通常会伴随着市场风险偏好的减少。金融机构倾向于将资金分配给低风险债券资产和高流动利息（例如财政部的债券），从而导致最低债券和收益率的价格更高。
2。第三季度的财务义务履行义务的第三季度
由于十年中宝藏债务的表现受多种因素的影响，因此简单的定性分析不足以推断出绩效。为此，我们选择了矢量自动（VAR）模型作为定量研究未来绩效趋势的分析工具。自2017年以来，该模型已正确调整（见图8）。这基本上准确地反映了波动和转折点的趋势。在使用此模型来预测利率的趋势之前在一年中，我们首先解释了过去两个月削弱基地的异常现象，但我们预测十年来宝藏债券的收益率会增加，其次是年利率的趋势，尤其是在9月。
（i）解释“从7月到八月的差异和利率提高”
在7月和8月，中国的经济表现出一个复杂的情况：“数据，强大的股票市场和债券市场环境”。实际经济中的减少投资和投资指标反映了内在冲动较弱。从理论上讲，宝藏债务的绩效必须在10年内降低，但实际情况与“实体和增长利率的弱点”相反。仍然根据前宏分析框架来解释其背后的原因。
首先，它反映了通货膨胀期望的增加。实际上，预计今年的通货膨胀率会增加。也就是说，IPC IS预计在一年内接近0-1％，PPI的缩小缩小约为-4％至约-2％，而GDP季度的缩水器指数的减少反映了房间的样式。在7月的政治局会议和中央金融和经济会议上，强调了“根据法律和法规规定公司在公司中的竞争无序竞争”，并“促进关键行业的能力治理”。 “市场政策”的政策将“反中国销量”政策解释为“反侵权”政策，并压缩某些行业的供应。与此同时，第二季度中央银行的常规金融政策会议将表明一切都在促进通货膨胀期望。
第二个是金融结构因素的影响。这反映在两个主要指标中。首先，债券供应迅速增加会增加社会财务行动的增长率。 7月的社会融资增长继续或恢复趋势，但其背后的主要驱动力是政府的债券。政府债券的净财务价值增加了上一年的5559亿元人民币。这是本月社会融资总增长的1.4倍。债券供应压力的增加将有助于恢复利率。第二个是金融市场内部结构的变化。根据粉丝的条款，它是“股票和奖励效果”吸引了资本市场进入股票市场的“股票效应”，债券市场将提高销售，利率和债券价格。
总之，利率的最新趋势是通货膨胀预期，资本转换和压力供应压力的共鸣的结果。当然，其他因素，例如中国与美国之间关税谈判的进展，也起着作用。
（ii）预计10年珍贵债券绩效的可能性将因SE的增加而变化ptember减少
9月份将如何解释10年的宝藏表现？根据分析框架框架的决定因素，很难找到面对两种力的同时影响并上下推动的产量。最终结果取决于强度的比较。我们希望9月下降的可能性将相对较高。
首先，让我们看一下预期产生的下降 - 主要是为了削弱实体的基础并减少债券供应压力。在物理需求水平上，6月和7月的数据显示国内需求有所减少。如果没有超出预期的政策，则预计第三季度将继续不断减少。第三季度GDP的实际增长约为第二季度5.2％的4.8％，通常GDP的名义增长率将降低。在财务水平上，债券的压力Emissi可以放松，而CR利率降低了社会融资。今年，政府债券排放的新数量为138.6亿元人民币，从1月到7月发射了89亿元人民币，平均每月约13亿元人民币。今年剩下的50亿元人民币，平均每月不到10亿元人民币。社会融资资本规模的增长可能会不断减少，这鼓励了金融债务收益率下降。
其次，它可以分析优势，并有望成为平衡份额和债券的目的，这将是通货膨胀预期和资本发散的重要边缘力量。预计CPI和PPI都将自7月以来恢复，而GDP通缩指数预计将在第二季度上升-1.3％，在第三和第四季度约为0.0％。但是，这项政策在通货膨胀方面的智障中首席技术官存在很大的不确定性，因为它具有“反交易” Pol在这一年中不能忽略的冰冷效果，并且增加经济的下降压力可能构成政治力量的限制。因此，关于通货膨胀预期的市场试验反复转弯。关于资本转换为债券市场，如果股票市场是一个缓慢的向上市场，则将分配居民资产的过程将继续，并且资本转换效应将不可避免地提高利率。
先前的分析仅限于影响定性水平和利率的几个重要变量，考虑到其他因素，这些因素会影响第1部分中利率的趋势。一种预测实体结果的测量模型和财务结构的变量表明，RE10 - 年纪念债券在八月份的增加，从9月份的秋季和潜在的下降趋势中升高，并在八月的增长中增加了下降。嗯。
风险警告：经济增长的弹性超出了预期，反国际政策超出了预期，股票市场上涨将被暂停
官方NINA Finance帐户
24-最新信息和财务视频的流离失所，以及扫描QR码以关注更多粉丝（Sinafinance）